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何健康:汽车产业变局中寻找确定性投资机会

发布日期:2022-11-14   浏览次数:2808

2022年11月8日-10日,由中国汽车工业协会主办的第12届中国汽车论坛在上海嘉定举办。作为党的“二十大”召开后的汽车行业首场盛会,本届论坛以“聚力行稳 蓄势新程”为主题,共设置“1场闭门峰会+1个大会论坛+16个主题论坛”,以汽车产业的高质量发展为主线,与行业精英一起贯彻新精神,研判新形势,共商新举措。其中,在11月10日上午举办的“主题论坛9:产融合作,构建汽车产业金融新生态”上,中信建投资本高级副总裁何健康发表精彩演讲。以下内容为现场演讲实录:
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谢谢罗秘书长,刚才罗秘书长也提到,今天这里坐了很多汽车人,也坐了很多金融人。我本身是学汽车的,但后面去搞了金融,所以在面对汽车人的时候,喜欢多讲一点金融的东西,面对金融人的时候,喜欢多讲一点汽车的东西。今天比较尴尬,既有资深的汽车人,也有比较资深的金融人,今天只能讲细泛一点,围绕股权投资,在汽车行业我们看到的一些机会。

这几年比较流行的一句话叫“百年未有之大变局”,这句话来形容当下的汽车行业是更直接不过。而且今天的主题都是“新”,每位嘉宾都是“新”,“新”背后的逻辑还是汽车行业的变局。经历一百多年的发展,包括刚才大家都提到一个四化,电动化、智能网联化以及共享化,这四化正在重塑汽车工业。我们也看得到,在过去一百多年里面,主要还是欧美日在主导汽车产业的发展。但是在当下,无论是在电动化还是智能网联化,以及共享化下,中国都处于主导,或者领先的位置。

也正是这样一个背景,对于我们股权投资来说带来了一个比较好的投资机会,我们各个投资机构也都在致力于汽车行业的大变局里面,去寻找确定性的机会。

我今天汇报的内容主要分三部分,第一部分是对汽车整体行业做简单汇报,第二部分汇报一下在汽车变局当中寻找确定性投资机会,第三部分是做一个小结。

一、汽车产业简析

汽车行业概况,这一块就简单过一下,大家都比较了解。从量上来说,2000年2010年是整个汽车的黄金十年,十年间销量增长超过8倍,我国也从2009年开始一直产销量全球第一。过后,2011年-2017年增速下了一档,2018年到至今则是微跌和微增的,包括经济的因素,包括政策的因素,以及内外部环境因素的影响,我们研判未来几年整个车市,从总体的量来说可能是微增的状态。

从结构上来说,新能源汽车从2008年奥运会、2009年的十城千辆,进入了示范阶段。两个时点是比较关键,一个时点就是2015年,从2009年到2015年,花了五年的时间渗透率到了1%,这是新产业发展过程中一个重要的奇点,1%过后进入了导入期。然后到2020年的时候,整个渗透率,也是花了五年的时间,从2015年的1%,到了2020年的5%,5%也是一个行业发展的奇点,到5%过后,整个新兴产业也就进入了快速的成长。我们也看到,在2020年去看新能源汽车的时候,很多人还处于相对悲观的状态,但到2021、2022年,整个新能源汽车是超预期的。我们预判,今年整个销量大概在600-650万辆左右,整体渗透率提高到24%左右。

我们在看整个汽车行业的时候有个主题是不变的,也是学汽车的时候提的四个词,“安全、节能、环保和舒适”,这四个主题是一直围绕整个汽车行业不变的主题。我们在判断汽车类项目的时候,很多时候也是去围绕这四个词,或者四个主题,然后做一个筛选。不管汽车行业怎么变,这四个主题是不变的,这是一个维度。

另外一个维度是“变”的维度。首先大家都知道,刚才我们首席也提到,汽车的科技感在提升,汽车已经成为最大的移动终端和新技术的整合平台,我们看得到,包括5G、人工智能等新技术,碳纤维,特种塑料、特种钢等新型材料,都在汽车上去寻找应用场景。

另外我们也都知道,像工业机器人,应用最广的是在汽车; 3D打印,八几年最先出来的时候是在汽车上应用,现在在整个汽车的研发生产制造环节有比较大量的应用。所以来说,新技术都在往汽车这边聚集。

也看到另外一个变化,刚才提到的新四化,发生的动力的变革,包括控制权的变革,包括所有权和使用权的分离,相应衍生出电动汽车、智能网联汽车,以及共享汽车。

另外,新四化整个带来的汽车产业重塑,原来传统车厂还是Tier 2、Tier 1这样一个封闭垂直的体系,现在逐渐的开放,整个汽车的外延也在不断的扩大。产业链的核心也从之前的整车向产业链轮动转变,我们之前研究汽车的时候,更多会从整车去上下延伸。现在再回过去看电动车,则是,每一两年都有不同的环节作为产业链核心的驱动,在驱动各个产业链环节一起发展。

二、产业变局中寻找确定性投资机会

我们去看一些新兴产业,基本上脱离不开三大因素的驱动,我们看新能源汽车、智能网联汽车行业亦是这样。一个是政策的驱动,另一个是技术的驱动,还有就是市场的驱动。包括高铁、光伏风电,以及新能源汽车的发展,在行业发展初期都离不开政策的支持。我们把新兴产业比作人类一生的话,在婴儿期,政策更像是父母的呵护一样,起到相当关键的作用。当产业发展到中后期,更重要的是市场端,也就是以供需相关的因素作为主要的驱动,技术驱动则是贯穿整个产业生命周期。

基于这个模型我们来看,目前新能源汽车已经进入青年期,主要驱动因素也从政策逐渐转向市场,真如刚才首席说,从工业品到消费品、B端到C端的转变。所以现阶段,市场以及技术的因素驱动占主导,

再看另外一个方向,智能网联汽车目前还处于孩童期,整体来说还需要政策的呵护,最近相关的一系列政策也在出台。所以现阶段,政策以及技术因素占据主导。

具体来看两个行业,首先从产业链的维度来看新能源汽车,这两年整个新能源汽车终端需求的超预期增长,带动了上游特别是资源开采以及原材料供应的紧平衡状态。刚才罗秘书长也提到,整个碳酸锂价格两年不到时间,从4万多一吨涨到60多万一吨,还有人预测,今年底之前应该能到70万一吨。我们认为在中短期之内,由于资源的限制、扩产周期影响、以及整体下游的增长,可能还是维持在相对高位。这是资源端或上游端的情况。

另外中游端这块,包括电芯原材料、电池的制造,本质来看实质是制造业,所以更重要的会是去看它的成本,我们去看这些项目或者厂商的时候,最终是看公司成本的控制,或者降本的空间。

下游是整车,刚才提到,已经从B端市场往C端市场去转变,我们觉得最终拼的环节是产品力。以前说的是电动化,电动车是大家的首选,现在在电动化的基础上再叠加智能网联。不同客群对于车的定义是不一样的,因此针对不同人群,需要的产品力是不一样的。
由于时间的关系,对于各个细分的基本面判断在此就不一一简述。
基于各个产业链的判断,上游资源属性较重,在三大碳酸锂来源中,比较看好盐湖提锂这块,本身从国内来说,锂资源80%还是在盐湖里面,但因为我国的盐湖分布以及镁锂比较高等影响,开发难度较大,这块将主要得益于技术的突破,所以该环节我们重点关注盐湖提锂技术突破带来的投资机会。

中游,动力电池一超多强的格局已经初定。重点关注新型电池,包括固态电池,、纳离子电池等产业链的投资机会。另外一块,我们也关注电池量的增长带来的上游正负极、电解液、镉膜以及铜箔等核心原材料放量后的Pre IPO投资机会。

在下游以及后市场。整车环节,我们可以明显看得到,之前大家更多提造车新势力,当下传统车企已经开始发力。在新能源汽车下半场,传统车企本身在供应链、以及渠道方面的优势开始凸显,因此我们最近关注传统车企分拆的机会。另外是两个行业痛点。其中一个重点关注的是动力电池退役后的回收环节,最近叠加上游原材料,锂电池回收的企业也是雨后春笋般的出现。另一个是里程焦虑,这一块重点关注超级充电桩或者超级充电设备提供商。还有一个点,随着新能源汽车渗透率的提高,新能车整个基数增加,会带来整个上游零部件的需求激增,这一块也会带来相关供应链企业业绩的增长,这块也是我们重点关注的方向。

接下来是对智能网联汽车投资的判断。智能网联汽车三个词,感知、决策和执行,这是它的核心。从发展阶段来说,无人驾驶是智能网联汽车的终极,或者无穷大,行业一直在逼近,但什么时候达到是个未知数,目前整体还处于L2到L3的混沌期,我们觉得还需要较长的时间去逼近临界点。

大家陆陆续续看到,智能网联汽车一些特定的场景,比如在港口、物流配送,矿区、农业、工业园区等农业矿区,已有L4的示范项目出现。在现阶段,低速环境确实是智能网联汽车不错的应用场景,也是对技术很好的一个迭代。

还有一个点,汽车智能网联化重塑产业链,会不会出现像华为这样的超级Tier 1企业,相应整车的话语权会不会被削弱?!

基于上述的判断,我们现阶段在智能网联汽车重点关注两个方向。一个方向是围绕ADAS的感知决策和执行,重点布局在传感器、自动驾驶芯片、域控制、以及智能执行等领域实现核心能力突破的企业。

另外一个方向就是国产替代加速带来的投资机会。我们也看到,百年的传统汽车工业史是由欧美来主导,相应也成就了博世、大陆和采埃孚等汽车零部件巨头。在前几年我们去看汽车行业相关项目的时候,特别是汽车电子项目,都在谈国产替代。但是回过去看,在前几年的时候更像一个伪命题,当你在国产替代的时候,首先是整车厂接不接受,第二是整车厂接受过后,博世、大陆这样的国际巨头怎么去反应,不仅降价,而且产品质量本身占优势,所以整个国产替代更像是一个伪命题。

但从2021年开始到今年,整个国产替代我们感受到明显在加速,这一块主要还是得益于几个方面。一方面是,汽车的电动化、智能化里面,中国处于主导或领先位置。另一方面是大环境,包括芯片荒、疫情带来的影响,本土的汽车企业,特别整车厂,愈加重视供应链的安全。大家更愿意去接受国产品牌,本身国产零部件企业也在进步,所以整个国产替代明显是在加速的。国产化替代领域我们重点关注有持续的自主研发能力和产品力的零部件厂商。

三、总结

接下来对今天做一个总结,从投资机构角度来说,我们是看好整个汽车行业“四化”的发展,包括对于产业链重塑带来的投资机会,也只有在变化当中才会有投资的机会。

具体到新能源汽车以及智能网联汽车,我们更多从产业链驱动的视角挖掘各个产业链环节挖掘的投资机会。我这边汇报就到这里,谢谢大家。

(注:本文根据现场速记整理,未经演讲嘉宾审阅) 

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